纸浆期货在10月见顶回落，11月出现短暂反弹，但9日再次大幅下跌，重回月初低位，日盘收于5906元／吨，同比下跌4.34%。有市场人士表示，9日纸浆的下跌主要来自于市场情绪对盘面的扰动。

　　9日纸浆期货增仓下行，纸浆2401合约增仓29494手，增幅超过10%，非主力合约2312合约稍微减仓。中信建投期货软商品分析师吴新扬分析称，纸浆多个月份的合约集体下跌，其中2401主力合约价格跌幅最深，收盘跌4.34%，而压力相对较大的2312合约下跌仅4.27%。目前，纸浆仍有14万吨左右的老仓单面临注销的压力，因此2312合约和2401合约面对的仓单供应中，2312合约向下压力更大。如果是基本面的剧烈变动，那2312合约将面临更大的向下压力。同时，现货市场的俄针报价并没有完全随着期货市场下行，因此，纸浆下跌更可能来自市场情绪面的影响。

　　“从近期的供需情况来看，纸浆进口延续前期同比高增的情况下，下游部分纸种开工率转弱，叠加高库存引发了市场担忧。”中信期货纸浆分析师李青告诉记者，过去两周，下游卫生纸开工率维持在60%左右，较10月中旬环比下降4%，较9月下旬环比下降8%，且样本库存整体为13.62万吨，处于历史同期高位。在此情况下，国内纸浆进口量延续前期同比高增态势，而需求出现转弱迹象，导致期货盘面大幅下行。

　　从内外价差看，上周加拿大针叶浆价格在730—780美元／吨，受国内期货价格回落影响，价格也有所下调，阔叶浆价格620—640美元／吨，表现偏强，对应的较低的针叶浆即期进口成本在6100元／吨附近，期货价格最近运行区间在5900—6200元／吨，基本围绕进口成本波动，并未出现明显偏离。

　　方正中期期货纸浆分析师汤冰华表示，今年以来，中国市场需求明显偏强，9月W-20商品浆全球供应同比增长6.8%，对中国市场供应同比增长41%。1—9月全球发运量同比增长0.7%，对中国市场发运增长24%，对西欧和北美市场发运量分别下降18%和8%。而从库存看，9月生产商木浆库存回到年内低位，中国港口木浆库存也未明显增加，中国偏强的消费消化了中国以外市场的需求减量，同时也暂时抵消了上半年阔叶浆新产能释放对供应的冲击。

　　“从供给端看，一方面，10月份进口纸浆总量305.4万吨，同比增长34.5%，高进口量的格局没有改变。在看到欧洲市场回暖、对纸浆需求增长、货源回流欧洲之前，国内纸浆仍将面临比较大的供给，一定程度上会压制盘面。另一方面，海外价格的不断攀升，使得12月份浆厂报价仍有提涨预期，在上游库存压力不大的情况下，这在一定程度上意味着进口成本对价格存在支撑，盘面下方可预估的空间相对有限。” 李青说。

　　需求端，纸张景气度有所分化。双胶纸方面，纸厂开工率有所反弹，月初开工率恢复至66%左右，产销处于历史同期高位，库存天数为16天，处于相对低位。铜版纸方面，纸厂开工率维持在68%左右，产销有所反弹，库存天数为23天，整体压力不大。市场反馈，下游纸厂订单较为充裕，高开工或会延续到春节前。卫生纸方面，纸厂开工率延续上周的低迷表现，维持在60%左右，且库存压力整体处于历史高位。

　　展望后市，李青认为，纸浆盘面价格处于相对合理的位置，供给延续高增与成本不断上行的影响在一定程度上对冲，需求端有所分化，文化纸基本面偏强，但卫生纸存在需求转弱的迹象，整体多空驱动交织，暂未看到流畅单边下跌的趋势和可能，预计短期仍在5900—6200元／吨区间内振荡，但潜在的下行风险或来源于两方面：一是卫生纸需求延续弱势带动现货成交偏淡，二是盘面大跌导致市场情绪变化，利空因素集中释放。策略上建议观望为主，观察盘面5900元／吨左右的支撑力度，这可能意味着市场情绪是否存在集中转向的可能。

　　在吴新扬看来，未来纸浆2401合约继续大幅向下的可能性不大。纸浆的库存仍然处于年内相对较低的位置，尽管现货市场成交一般，但下游开工基本平稳，补库的需求仍然存在。从纸浆供应看，今年的纸浆低位时刻基本已经是各家浆厂的成本线，甚至有的的浆厂需要副产品的利润来弥补才会有正向的利润，复现年内低位概率很小。欧洲港口库存、主要20国发运量和已有的开工数据均难以支持周四日内的低价。不过，新Kemi浆厂的投产和欧美经济可能存在的衰退意味着纸浆产能仍然较为充足，在没有过多的计划外停机的前提下，纸浆上方的确存在压力。

　　汤冰华提示，后期需要关注两个问题：一是供应高点出现的时间，从乌拉圭和智利阔叶浆供应看，上半年阔叶浆新项目投产后产量逐步释放，但否已完全达产还需观察。下半年芬林集团在芬兰的针叶浆项目投产后，后续供应也会逐步释放，因此供应仍有上升空间。二是在国内需求持稳的情况下，海外需求何时改善。从目前的情况看，海外经济回升迹象还不明显，这也导致纸浆外需可能还未见底。年中以来，在国内成品纸提价及纸厂需求回升的带动下，纸浆价格大幅上涨，但国内下游市场未能保持强势，纸浆上涨驱动也有所下降，目前内需仍未明显回落，同时从库存看全球市场压力不大，纸浆后期可能会有一定调整，但运行区间预计相比上半年将有所上移。